“北方稀土”创历史新高|氧化镨|包钢股份|中科三环_网易订阅

今年很多材料的北方稀土价格都暴涨，其中有一些更是创历涨得目瞪口呆，有一种东西叫氧化钇，史新可能大部分人不了解，高氧股份这是化镨环网一种主要用在高端陶瓷和荧光粉里的稀土氧化物。氧化钇在国内涨价还不算多，包钢大概只涨了七成，中科因为我们控制着全球的易订阅主要稀土提炼产能，但是北方稀土海外价格从7.9美元一公斤涨到372.5美元，翻了46倍。创历同一个东西，史新国内外两个价格，高氧股份异样夸张，化镨环网而且国外有钱都不一定买得到。包钢原因就是中科我们出口管制，2025年4月我们对七类中重稀土实施出口管制，10月又加了一轮，后来根据中美经贸磋商的共识，10月那一轮暂停实施到2026年11月10日。2026年1月又加强了对日出口限制，那两个月镝铽钇镨对日出口量同比下降了93.8%。海外想绕开中国建自己的稀土供应链，但是冶炼分离这个环节，全球绝大部分产能都在我们这里，新建产业链是异样累赘的，所以短期绕不开。稀土这个东西，两年前价格很便宜，我觉得是管理层刻意压着，给新能源汽车等产业创造低成本条件，毕竟稀土产业规模太小，影响不了经济，而新能源车的成本每降一点就是竞争力提升一点。但是现在逻辑有变化了，变成了大国博弈桌上的筹码，国家给它建了一套完整的定价体系，开采有指标，冶炼分离有指标，出口有管制，还初次纳入了国家战略储备。这种背景下，北方稀土交出了上市以来最强的一份半年报。上半年营收258亿，同比增长36.75%，归母净利润20.53亿，同比增长120.46%，扣非20.51亿，增长128.79%。这个20.53亿的利润，离2025年一整年的归母净利润22.51亿，只差2亿，反正今年的各种资源类企业表现都异样好。分季度看更明显，一季度归母9.18亿，二季度11.35亿，环比还在加速，业绩之所以这么好，是量价齐升的结果。主力产品氧化镨钕，年初大概61万一吨，6月底74.2万，涨了21.84%，这还是回调过的，4月中一度冲到81.9万，4月23日单日跌了5万，然后又在75万上下振荡。整个上半年的走势就是冲高回落再企稳，半年报里公司自己的说法是，主流产品价格整体走强、振荡运行。然后稀土冶炼分离产品、稀土金属、稀土功能及应用产品的产量，全部创同期历史最高纪录。还有镧铈，白云鄂博的矿里镧铈是大头，但镨钕才是值钱的，前些年镧铈过剩，一直是库存包袱，这波也开始销大于产，公司专门在半年报里提了一句消化历史库存。便宜的东西也开始走量了，说明要求是真的全面起来了。很多朋友可能会觉得，稀土涨价，北方稀土就躺着数钱，其实不是，这中间还有个利润分配的问题，谁吃肉谁喝汤，是有讲究滴。因为北方稀土自己没有矿，白云鄂博的独家开采权在控股股东包钢集团手里，上市公司的原料稀土精矿，全部从关联方包钢股份采购，价格按机制每个季度调整，跟着氧化镨钕的市场价联动。今年二季度这个关联交易价格定在不含税38804元一吨，环比一季度涨了44.61%，创2023年4月调价机制建立以来最大的单季涨幅，而且这已经是精矿价格连续第七个季度上涨，比2024年三季度累计涨了超过一倍。这也是在市场价格这么好的情况下，北方稀土的毛利率并不夸张的原因。因为成本一个季度涨了45%，所以北方稀土的毛利率一季度13.2%，二季度16.6%，半年综合15.03%，比去年同期只提高了2.75个百分点，并不多。稀土的下游是磁材厂，比如金力永磁、中科三环这些，再往下是电机厂和车企。所以这一轮稀土涨价，利润在产业链上是这么分的，包钢股份吃了矿端利润这块大肉，北方稀土吃了冶炼和材料端利润这块小肉，成本压力一层层传导给制造业终端，再叠加一部分海外溢价。海外溢价这块要提醒一下，之前讲中国稀土讲过了，管制直接造成暴涨的是中重稀土，氧化钇那个46倍是极端例子，因为海外根本没有替代供应。北方稀土的主力是轻稀土，镨钕镧铈，轻稀土的海外溢价是另一个量级，4月海外氧化镨钕FOB价格大概126到130美元一公斤，国内同期折算下来约106美元，溢价只有20%左右。20%肯定比不上46倍这么刺激，但是量更大。北方稀土手握今年第一批轻稀土开采指标18.87万吨，占全国总指标的三分之二左右，是全球最大的轻稀土供应商。20%的溢价乘上全球最大的量，再乘上管制带来的确定性订单，这就是利润翻倍的根本原因，如果不是包钢拿走的太多，北方稀土就真的发财了。而且指标还在收紧。2026年开采指标的增速只有个位数，中重稀土配额零增长，第二批轻稀土指标同比还降了，多年来第一次全年总量不增反降。你看一边是要求在涨，一边是供给在缩，这个剪刀差，价格中枢当然就不会低。财报里还有两个不起眼但很重要的数据。第一个是合同负债，从年初的5.5亿涨到11.8亿，正好翻倍。合同负债就是下游打的预付款，注意仅仅只是预付款，占据采购比例一般是很低的，意味着后面年的订单很充足。但第二个是应收票据及应收账款93.5亿，比年初多了19亿，上半年20.5亿的利润，经营现金流只有12亿，差了8个亿。涨价周期就是这样，行情很好，要求很旺盛，发货量虽然大幅度提高了，但是钱按账期还是得慢慢收，所以账面利润先涨，现金后面才会到。这个结算周期是把双刃剑，行情只要保持这么好，那就没问题，但是只要稀土价格掉头向下，第一个恶化的就会是这个数据。不过稀土的逻辑经过这次国家主导的转变之后，已经完全不一样了，以前没有长协价，也没有保供调节，所以价格没保障。现在稀土正在变成一种有政策底的价格体系，指标控制供给，战略储备托底，出口管制封住低价外流。2021年那一轮稀土暴涨，是新能源车要求爆发拉起来的，纯要求驱动，要求增速一放缓价格就塌了。这一轮的驱动里，政策才是主导，要求其实只是配角，机器人什么的都还只是个预期，当故事看就好了。政策驱动的行情，虽然起来得快，但是必须要理解政策，中美磋商把10月那一轮管制暂停到2026年11月10日，这个日期就是最大的变量，谈得好，出口顺当，价差收敛，谈不好，管制加码，海外再疯一轮。这里面充满着国家博弈和国际局势变化，我们谁都没法展望，可是这两种走向对公司业绩的影响方向又完全是相反的，所以这是最大的风险。总的来说，北方稀土这份半年报是异样优秀的，量是历史新高，价也在上位，成本压力传导顺当，连镧铈的老库存都在消化，半年利润接近去年全年，全年利润创新高基本没有悬念。悬念在于这个世界会乱到什么程度，我们的管控政策也不是一成不变的，如果要考虑这个因素，我认为在给北方稀土估值的时候，是要打个折扣的。我对北方稀土的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。欢迎加入黑猫的专栏，一起学习，一起研究，一起赚钱，让投资变得更简单！#股市分析#